高端化推动盈利能力提升 预计下半年啤酒行业将迎来消费复苏

　　至诚财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，啤酒需求回补旺季更旺，高端化加速利润释放。行业消费弹性较大，下半年疫情有所缓解，各地逐步放开疫情管控措施，餐饮和娱乐场景迎来复苏，且当下原材料成本趋势出现拐点，进入下行区间，各企业正加快节奏开展线下营销推广，若外部宏观条件稳定，行业高端化保持上半年进展速度，预计下半年啤酒行业将迎来消费复苏。推荐青岛啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、华润啤酒(00291)以及重庆啤酒(600132.SH)。

　　安信证券主要观点如下：

　　疫情压制啤酒动销，高端化推动盈利能力持续提升。

　　2022年上半年，全国疫情多点频发，餐饮等即饮消费渠道受到严重打击，行业发展阻力较强，但各啤酒公司仍然持续推进产品结构升级，实现了上半年营收稳健增长。由于高端化成效显著，利润端表现亮眼，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太分别实现归母净利润同比+18.1%/+21.6%/+16.9%/+1.1%/+38.6%/+20.4%/+24.3%。22Q2部分啤酒企业营收端增速放缓，其中青岛啤酒Q2营收增速明显加快，主要是由于Q2山东市场疫情影响消除，公司在“夏季风暴”活动带动下逐步追回前期销量。

　　量价：疫情下消费场景缺失，高端化节奏放缓，但行业高端化逻辑持续演绎。

　　销量上：上半年全国规模以上啤酒企业完成产量1884.2万千升，同比下降2.0%，其中青岛啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太中国区2022H1销量下滑，同比-1.0%/-2.5%/-0.7%/-5.5%。但在高端化表现上，青岛啤酒/华润啤酒次高端以上产品销量同比增长6.6%/10.0%，在疫情管控影响范围以外的地区，百威中国的主品牌和超高端产品组合销量取得双位数增长。

　　吨价上：高端化带动结构性价格上升，22H1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太分别实现吨价4040/2997/4714/3602/2832/3338/5268元/吨，同比+6.8%/+6.2%/+4.3%/+7.4%/+1.9%/+7.7%/+4.2%，前期提价在报表端兑现以及高端化带来的结构性价增是啤酒企业吨价提升的主要原因。Q2吨价提升明显，拉动上半年整体吨价呈现上行趋势。

　　利润端：吨价提升成效显著，Q2成本端环比改善。

　　成本上：受累于原材料价格上涨，吨成本持续上行，22H1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太吨成本同比+6.7%/+6.9%/+4.8%/+17.4%/+1.1%/+7.8%/+7.9%，为了有效缓解成本压力，各大啤酒企业提前锁价并锁定采购周期以控制成本。另外，铝合金、玻璃价格相较于高点有所回落，单Q2来看，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太吨成本环比Q1分别-10.9%/-31.2%/-4.1%/-4.0%/-2.6%/-8.6%。

　　由于各啤酒企业加快推进结构升级和价格体系调整，在成本上行的背景下，毛利率基本保持稳定。费用上：2022年上半年，面对复杂的外部环境，企业营销端动作更为谨慎，销售费用投放节奏有所放缓。由于费用结构优化调整，归母净利率实现了稳健增长，22H1青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太归母净利率同比+1.6/+0..5/+0.5/-1.1/+1.5/+2.0/+3.6pct。

　　风险提示：疫情反复经济下行风险，高端化进程不及预期，成本上行风险，行业竞争加剧风险。