东旭光电：中期票据本息违约 多元化经营陷流动性危机

图2：东旭光电2016年度第二期中期票据本息违约公告

不仅是第二期中期票据，公司2021年11月17日发布公告，无法完成2016年度第一期中期票据“16东旭光电MTN001A”（品种一）和“16东旭光电MTN001B”（品种二）的本息兑付，同样造成违约。

东旭光电违约的第一、第二期中期票据合计涉及未偿还本金余额47亿元，占公司最近一期经审计净资产的13.5%。

东旭光电在2019年前后陷入流动性危机，曾在2019年和2020年多次发布不能如期兑付中期票据利息的公告。除了中期票据之外，公司在2015年5月19日发行的五年期公司债券（15东旭债）在2020年展期一次后，于2021年5月18日在原展期协议的基础上再次展期。公司与持有债券余额96.16%的债券投资者签订再次展期协议，涉及债券本金9.19亿元，相应利息1.25亿元，合计10.44亿元。剩余3.84%的债券本金及相应的利息处于违约状态。

2021年前三季度，公司实现营业收入39.35亿元，同比减少14.14%；归母净利润亏损14.71亿元，亏损同比扩大2.57亿元；现金及现金等价物净减少3.56亿元，同比由正转负。

图3：2016Q3至2021Q3东旭光电营业收入及归母净利润

截至三季度末，公司总负债354.58亿元，其中310.95亿元为流动负债。公司货币资金余额仅93.96亿元，且大部分为受限制资金，现金比率跌至0.31倍。目前来看，公司面临的流动性危机仍未见好转。

密集收购开启多元化经营 涉足石墨烯、新能源汽车

东旭光电是一家以光电显示材料、高端装备制造、新能源汽车制造为主营业务的智能制造综合服务商。作为主营业务的补充，公司还涉及建筑安装工程业务、石墨烯技术应用业务以及电子通讯业务。截至2021年三季度末，东旭集团有限公司持有东旭光电股份占比15.97%，为公司控股股东。

2016年3月，东旭光电通过自有资金出资，以800万元收购其他三方所持有的上海碳源汇谷124.77万元出资额，同时向上海碳源汇谷增资6545.45万元。股权转让、增资程序完成后，公司持有上海碳源汇谷50.5%的股权，进军石墨烯行业。收购完成后，该年度在石墨烯概念炒作的风口下，公司股价一路上涨至历史最高价16.9元/股（前复权），半年时间涨幅逾130%。

2017年10月，在公司连续发行两期中期票据后不到一年时间，公司通过发行股份及支付现金的方式合计作价30亿元购买上海辉懋持有的申龙客车100%股权，开始涉足新能源汽车及石墨烯基锂电池业务。申龙客车于2017年纳入东旭光电合并报表范围，该年度因收购申龙客车新增商誉23.32亿元。

图4：东旭光电发行股份及支付现金购买申龙客车情况

现金及等价物大额流出 多元化经营终酿恶果

通过一系列的并购操作，作为东旭光电核心业务的光电显示材料的营收逐渐弱化，装备及技术服务、新能源汽车及建筑安装等业务多点开花。东旭光电的营业收入、归母净利润虽然在2017年、2018年实现较大增长，但是公司流动性风险已经初现端倪。

应收账款快速增加。申龙客车并表后，2017年末，公司应收账款由上一年的16.53亿元上涨至79.13亿元，同比上涨近4倍。2018年末进一步上涨至143.53亿元，两年时间公司应收账款规模扩大了近8倍，回款效率大打折扣。

图5：2015年至2021Q3东旭光电应收账款

现金及现金等价物大额流出。随着应收账款规模的扩大，叠加公司产业过度扩张以及国家强力去杠杆举措等因素，公司现金及现金等价物在2017年净流出3.86亿元、2018年净流出达101.98亿元、2019年净流出达144.81亿元。

商誉大幅减值。因在2016 年-2018 年期间公司相关并购业务形成了大额商誉，2019年公司商誉减值损失达10.1亿元，其中申龙客车受新能源客车行业增长趋缓影响，2019 年全年业绩承诺未能完成，计提商誉减值7.51亿元；上海碳源汇谷计提商誉减值3393.54万元。

图6：2019年公司商誉减持原因

2019年公司归母净利润亏损15.23亿元，2020年归母净利润亏损扩大至34.03亿元。在销售回款效率降低，现金及等价物大幅度流出的影响下，2019年公司无力偿还中期票据利息，直到现在本息违约，东旭光电多元化经营的恶果愈演愈烈。

东旭光电如今的流动性危机可能是多元化经营的恶果，也可能另有他因。不论如何，东旭光电这段多元化经营的历程都值得未来借鉴。（YZF）

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