创业板讲故事模式终结 终极考验到来

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证监会剑指再融资弊端 创业板讲故事模式或终结

中国证监会发言人邓舸今天(2月17日)表示，鉴于现行规则下定价机制存在较大套利空间，部分公司过度融资，证监会即日起，对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条件进行修订。

本次修订采取新老划断的做法，已经受理的再融资申请不受影响。

同时，证监会发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，以理顺非公开发行股票的定价机制、进一步规范上市公司再融资行为。

证监会《监管问答》明确的主要内容包括三方面：

一是上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。

二是上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。

但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速再融资的，不受此期限限制。

三是上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

创业板并购增速将放缓 讲故事模式或终结

元大证券分析师王清表示，“再融资收紧对中小创受到的影响会比较大”，“这些公司以前很喜欢搞资本运作，通过再融资讲个故事，拿到钱以后没有用于企业中长期发展，有些资金闲置，或者拿去购买理财产品。”

再融资收紧创业板公司通过外延并购实现的盈利增长将放缓，其影响将在未来几个季度逐渐显现。

据安信证券观察来看，由2011年以来的298家创业板公司的631次收购组成(忽略200次对利润影响有限的收购)，其中每个数据都从相关公司年报中逐个摘录。

数据一：能够对利润产生影响的收购案例持续增加，2015年全年完成接近240次并表，但增速由于基数增加的原因而开始减缓；数据二：虽然每年并购案例的增速在放缓，但是每个并购标的平均所贡献的利润额在快速增加，2015年并购标的平均贡献利润接近2000万元。这意味着被并购标的的质量在提升，同时被并购标的也保持了较高的盈利增速；数据三：被并购标的能贡献利润，也能让相关公司亏损。以上海钢联(300226)为例，截至2015年底上海钢联持有钢银电商67.82%的股权，但钢银电商2015年净利润亏损4.4亿元，因此，按照持股比例粗略计算，被并购标的给上海钢联带来了约3亿元左右的亏损；数据四：从行业分布来看，完成并购交易(对利润有影响的并购)最多的行业分别是计算机、机械设备和医药生物，分别占创业板公司并购交易总数的16.2%、14.1%和13.4%；数据五：创业板公司内生运营、外延并购利润贡献情况，具体见附表。其中，“创业板公司利润合计”的统计口径为当年年底之前上市的创业板公司。

从上面展示的几组数据我们可以比较清楚地看到，外延并购对创业板公司的盈利构成发挥着越来越重要的作用。创业板公司的全部利润中有超过22%来自于收购后并表的公司，而创业板公司2015年全年20%多的盈利增速中，外延并购标的贡献了10%以上的增速。既然外延收购对创业板利润的影响程度还在不断加深，大家就有理由相信，创业板盈利增速能否维持在20-30%的水平，很大程度上就取决于外延收购的数量和质量。也就是说如果再融资收紧创业板公司通过外延并购实现的盈利增长将放缓，利润增速必然下滑，届时比较无法支撑现在的高估值。

绝妙的终极考验或已到来

本周的走势可谓虎头蛇尾，前高后低，大盘周五苦守3200点，周线勉强收红，微涨0.17%；而创业板指数重回最差，三阴夹二阳，周线下跌了1.15%。如果从本周的内容看，是一度给人希望的，然而，周五的一根长阴，足以让投资者对中国股市再次无语，证明了这个市场仍然不足以给投资者带来足够的安全感，未来的不确定性依然有点充足的理由存在，以做多为前提的投资者，至少在一段时间里，必须时刻审慎与检点自己的投资行为。

周五的下跌，源起于股指期货的松绑新规。中金所周四盘后公告称，下调交易手续费、降低保证金比例、放宽持仓数。这是自2015年因为股市持续暴跌，而采取的对股指期货出台临时性限制措施后，首次出现松绑。面对此则消息，新华社发表评论，认为期指松绑不会对股票市场正常运行产生影响市场。市场其它的主流评论也普遍认为，市场平稳后逐渐恢复股指期货是正确的，股指期货将迎来常态化，有利于引导大资金入场，有利于发现股市合理价格，对市场利好因素大于利空。

笔者认为，历史的发展洪流确实难以阻挡期指的松绑、也难以阻挡未来更多的金融衍生品工具的引入中国资本市场。但是，既然我们已知股指期货受限能给市场带来了难得的"平稳"，为何在"市场平稳"之时松绑期指又是"正确"的呢？那岂不是再为下次制造不平稳吗？股市大资金进入，尽管避险对冲是目前为止最好的方法，但是，引导市场大资金对上市公司做"价值投资"，为何又不是一种最合理的"避险"方式呢。至少在目前，我国的对对冲衍生品金融工具的运用，除了书本知识与论文答辨上的头头是道，以及套利钻营用的比较到位外，目前我还没有太多的发现和认识。

所以，在当前正在建立一个稳定健康可持续发展、倡导理性投资价值投资的中国股市来说，如果谈松绑期指是利好大于利空，我认为是不可取的，至少对占绝多数数量的中国广大的普通投资者来说，至少在目前一个较长时期的阶段来说，利空远大于利好，对广大的普通投资者来说，选择好公司、做价值投资、减少投机行为，都是可以接受，对虚拟的东西、对买它同时又卖它承认它又否定它，简直有点荒唐。

期指松绑既成事实，未来还会进一步松绑，所以我们又不得不接受它。但是，我们此时需要明白的是，一者大资金确实要到来了，二者未来市场由此引发的波动会大得多，三者进一步的配套措施会突然出现，四者很遗憾，股市的春天将比想像中来得曲折和复杂多变。

当前，会是一个政策消息的密集发布期。即使在本周，我们也历经了多种消息面的交炽，不少消息其实对股市都有着积极正向的影响。同时，我们也看到，美股持续创出新高，以至于川普也开始"点评"美股，称是对美国发展前景以及对其本的自信与乐观。但是，反观中国股市，非但没有起色，却节节败退，难道是所有的投资者对中国经济或其它方面没有信心吗？唯一的答案，是中国股市还不具备稳定发展的基础，还没有到达可以稳定期，所以，只能在利多消息政策密集发布的同时，掺杂着将投资者认为是利空的消息同时发布。现在这样，未来一段时间预计仍会这样。

所以，中国股市的真正考验期已经到来。过去的一年，通过系列的制度建设与监管措施，解决了很多以前认为是棘手的问题；而当前，正需要的大无畏的精神，大胆放出胜负手，此时尽管会牺牲普通投资者的短期投资收益，但换得一个较为稳定的牛市，以与中国经济的中高速增长态势相匹配，也许是值得的，但这考验的是有关方面的大智慧与超能力。

笔者坚信对冲并非做空的代名词，春季行情仍然在，只是多风雨。本周的资源股展现了经济复苏期应有的霸气，在新股申购短暂的真空期，次新股也展现了一些魅力。目前，尽管最强龙头股天山股份开始调整、高送转强股云意电气周二突然跌停，这些个股严重影响了人气，直接让本周指数与多数个股陷入调整，让有着跟风情结的的中国股民无所适从，但略去这些因素，下周初在消化利空因素后，伴随着消费类个股行情的过渡后，强有力的力量会再次出现，资源、国改、次新等将卷土重来。 (金投报)

春季行情第一波攻势结束

从弱势到强势，大盘只经历了一个春节假期。从强势到超级强势，只经历了一个证券监管会议。本周的市场，有点疯。调整姗姗来迟，甚至在周四的尾盘，还有人把本该调下去的市场生生拉了回来。于是，在晚间，我们听到了股指期货松绑的消息；于是，一片牛市再起的声音；于是，今天的市场应声而下。不知你发现了没有，股市中从来都没有新鲜事，依然是老生常谈的旧调调——见光的东西，即便不死，也得褪层皮。

早盘券商一度挺嗨，自然有人觉得牛市来了券商一定是首当其冲，但没搞懂一个逻辑：市场的涨跌，真的跟股指期货有关吗？当初限制股指期货，有点非常时期有病乱投医的感觉。也就是说市场的下跌并非期指之罪，所以的确有些被冤杀。所以昨晚松绑消息一落地，我听到最多的声音就是——“这属于大利好，股指期货正常化迈出第一步，有利于发挥期指的风险管理功能，绝对是好消息"。"预计期指流动性将改善，基差收敛，有利于量化对冲类产品正常运作。”但大家没弄懂，既然是冤杀，说明期指并非市场涨跌的决定性力量，松绑也并不会造成大牛市的马上开启。或者说白了，市场规律性的东西根本就不是区区期指可以承受之重。你把它捧那么高，岂有不跌下来的道理？

如果还记得，在大盘反弹到17个交易日时，我已经反复在提示市场可能到来的风险了。而从3044点的上攻到3238点，用了19个交易日见顶，这在过往是极其少见的。一方面说明前期市场跌幅较大，市场人心思涨，另一方面，我们又看到了许多逆规律的事情出现，比如该来未来的调整因为某个政策的出台被人为延后，导致市场多扛了两天才真正调整。但不管怎么说，春季行情的第一波攻势已经告一段落了。

来看看技术面。沪指的60分钟分时比较有说明意义。本轮行情发动以来，也就是大道通子线金叉形成之后，虽然经历过2月8日的快速回踩，但终于没有形成大级别调整直接向上了。但是进入到本周后半段，已经形成了非常明显的顶背离结构。尽管17日股指还创出了新高点，但是调整的压力其实在第17个交易日到来的时候已经出现了。截止今日收盘，沪指勉强守住3200点整数关口，但是通子线的死叉已经一触即发，这些都会给接下来的调整埋下伏笔。也就是说，真正从3044点开始的上攻需要一个至少日线级别的回调才能在后面走得更远。

有人一听到回调就害怕，别急啊，回调也是正常的回调，春季行情的结束还远得很。看看日线形态中的大道七线吧，大道通线和子线已经缓缓上移到3160-3180点区域了。也就是说，这个区域将是接下来股指必须要考验一次的位置。或者说，不回落这里就想上攻太难了。所以下周的主要任务就是三个字：等回调。

我们的策略也很简单，24字方针：回调到位，支撑出现，再度出击；回调不到，行情纠结，保持观望。

从操作的角度讲，近期比较疯狂的次新股开始了集体回落，而且幅度不小，从量能情况看，更是放出了近期的天量，至少提示大家不要盲目去追。因为距离两会的时间节点越来越近，所以对于国企改革的预期还会有所升温，前期炒作过一两日后出现了回落走势，属于正常的波动范畴，下周市场出现调整时这类个股仍然有希望成为市场的稳定基石。

我一直说炒股要有大格局，很多人不理解什么是大格局。比如年初在谈到今年市场机会时，我最先讲的就是石油。石油的属性特殊，其价格上涨必然向上游产品传导，所以“涨价”就会成为市场的一个主题。而近期钢铁、有色的炒作逻辑根源即是在此，去产能还是紧迫异常，但是价格的上涨成为资金推动的幕后之手。从这个角度出发，你还可以看到类似的涨价概念继续向更多的衍生品扩散，最终会引发资金对于各类商品的炒作热情提升。

但这一切都有一个前提——市场处在一个健康的行情当中。也就是说，一个相对平稳的市场对于任何题材来说都是最好的温床。明白这个道理，你就知道，市场的炒作无非是皇帝轮流做，但一个前提条件是：天下太平。

还有人叨咕股指期货松绑的事，别太看重那东西了。那是个工具，可能对小散来说意义不大，对机构来说，是对冲风险用的。把他当成金箍棒，打不倒妖怪，反倒被妖怪打。

孙悟空打妖怪时不小心把金箍棒弄丢了，于是孙悟空叫来了土地爷，问道:“土地老儿，我问你，我的金箍棒在哪？”土地爷回答:“大圣，你的金箍，棒就棒在配你的发型啊！”孙悟空:“……”

余扬(余岳桐)，现任中国村社发展促进会民营经济专业委员会秘书长；中国商业联合会商业防损专业委员会常务副主任兼秘书长；《农村经济 参考》杂志主编

下周股市三大看点：10只新股申购 资金压力缓解

经过短暂休整后，下周新股发行再度增加到10只，或对投资者心理产生影响，考验3200点支撑。流动性方面，本周有惊无险后，下周压力稍缓，但央行的货币政策态度需关注;上市公司年报披露还未进入密集期，提前布局超预期板块和个股。

10只新股发行

在本周短暂放缓后，下周将有10只新股发行。沪市主板有6只，创业板有2只，中小板2只。2月21日发行的是常青股份、元成股份、科达利;2月22日发行的是天域生态、三星新材、海量数据、麦格米特;2月23日发行的是圣龙股份、寒锐钴业、尚品宅配。

10只新股累计发行数量共计约3.48亿股，预计募集资金金额共计64.01亿元。

3150亿逆回购到期

下周央行公开市场有3150亿逆回购到期，无央票和正回购到期。此外，2月19日有535亿元MLF到期，将顺延到下周一。

本周四，公开市场净投放1000亿元，终结连续14日净回笼;周五，继续净投放800亿元。本周公开市场净回笼1500亿元，上周净回笼6250亿元;不过，本周到期TLF6000亿元未续作，仅用逆回购及MLF加量投放对冲。

央行副行长易纲近期回应，会保持货币政策总体的稳健，稳健的货币政策是一个中性的货币政策，而中性态势就是不紧不松。

申万宏源首席宏观分析师李慧勇认为，央行公开市场操作的主要目的是平滑流动性短期波动，在资金面总体稳定的情况下并不会过度释放流动性。

34家公司披露年报

根据沪深交易所定期报告时间披露安排，下周将有34家公司披露年报，其中26家已经进行了业绩预告。

高升控股预告去年净利润1亿元至1.2亿元，增长幅度为37.43倍至45.12倍。公司通过资产重组的方式，于2015年10月完成了吉林省高升科技股权过户并纳入合并报表，于2015年11月完成了出售湖北迈亚毛纺股权并完全退出纺织行业。2016年完成了对上海莹悦科技100%股权的收购并于当年10月份合并报表。阳谷华泰预告去年净利润1.53亿元至1.65亿元，增长幅度为2.9倍至3.2倍。

阳光股份、西藏旅游两家公司首亏，西藏旅游巨亏1亿元左右，净利润下滑接近2000%;阳光股份更是亏损4亿元至5.2亿元，降幅超过2000%。而*ST中企、*ST新梅则实现了扭亏。(大众证券报)

多重利好助春季攻势 短期调整不改掘金格局

本周沪深股市在消息面一片暖色的背景下延续强势格局，全周上证指数微升0.17%，中小板综、创业板综则微跌了0.37%、1.03%，市场再现蓝筹强题材弱的“二八景观”。不过，细心的投资者发现，本周市场运行是比较诡异的，从周二的该跌不跌到周五的该涨不涨，似乎有种不安的情绪在慢慢滋长。那么，在距离两会只有半个月之际，业内人士是怎样看待接下来的股市运行的？目前有哪些因素对股市构成正能量或负能量？操作上怎样掘金更有章法？就此类问题本栏采访了知名专家为投资者答疑解惑。

【消息面】经济数据加速回升：通胀压力可控 A股春季行情还将延续

国家统计局发布的1月份经济数据显示，中国1月CPI同比上涨2.5%，创2年半新高，高于预期的2.4%以及前值的2.1%；1月PPI同比上涨6.9%，创5年半新高，也高于预期的6.5%以及前值的5.5%。

名家点评：中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军：“1月份CPI涨幅扩大，主要是受春节效应影响。对于未来物价趋势，我们认为随着经济形势企稳，今年物价缺乏大幅上涨的基础。央行强调要坚持稳健中性的货币政策，通胀压力可控。所以对股市而言，只要通胀不超出预期，则春季行情不会转坏。”

交通银行(601328)首席经济学家连平：“1月份PPI同比上涨，其中翘尾因素就贡献了6.1个百分点。此外，由于翘尾因素仍将有所上行，预计2月PPI同比涨幅还会有所扩大，但之后，翘尾因素会逐渐减弱，工业需求也将趋缓。对股市而言，受益于PPI指数上涨的周期性蓝筹行情可能会暂告段落。”

【政策面】股指期货逐渐松绑：券商业绩预期向好 利好中小创题材股

2月16日中金所表示，在综合评估市场风险后，按照“发挥功能、动态调整、加强监管、防范风险”的原则，进行三项调整：从2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限；沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%(三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变)；将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之9.2.

名家点评：银河证券南坪营业部总经理唐贺文：“此次松绑‘信号大于实质’，不在于最大持仓手数增加多少，而是政策方向性的变化。2015年监管机构对金融衍生产品实行‘宵禁’政策，现在解除管制了，这就具有标志性意义。股指期货的恢复，有利于市场往更公平、更开放、更进步的方向发展，这是市场走向成熟与理性的标志。这能给市场带来更多的理性投资者以及策略方向，市场经济必然需要更多金融衍生品。对二级市场来讲，首先是利好券商行业的业绩预期，从而提升证券板块的风险偏好，证券板块长期看好。其次，由于之前权重蓝筹股积累了较大的涨幅，因此这时股指期货松绑，可能会对蓝筹股构成局部利空，但却对中小创题材股构成利好。股指期货松绑是资金面宽裕的一大信号，题材股在充分蓄势后有望走出强劲的春季攻势。”

【资金面】央行信贷投放两万亿：营造流动性宽松 中长期牛市可期

2月14日，央行发布1月金融数据和社会融资增量数据显示，1月新增人民币贷款2.03万亿元。具体来看住户部门新增贷款7521亿元，其中中长期贷款增加6293亿元，占比仅为31%，企业及机关团体中长期贷款在新增贷款中占比达到74.8%。虽然这个数据大幅低于市场原来预测的将会超过去年同期的2.5万亿元，但是这个数字的信贷规模仍然是很大的，不仅超过了除2016年1月以外的中国历年所有月份的信贷规模，而且目前这个数据其实只是表内数据，如果算上被引导从表内转向表外业务，今年1月的新增信贷规模是巨大的。对此，央行在发布的2016年四季度货币政策执行报告中，要求加强对房地产泡沫风险领域的风险监测分析，并在报告中首次强调，要严格限制信贷流向投资投机性购房。

名家点评：英大证券研究所所长李大霄：“尽管央行在春节前后逆回购了3次，然而这并没能改变春季是信贷高峰期这一固定规律，所以在房地产调控更加坚实有力的背景下，猛烈的信贷投放有利于实体经济进一步回升，有利于改善中小微企业的经营环境，有利于提供岗位增加就业率。对股市来讲，宽松的流动性对市场进一步造好具有非常积极的影响，股市短线虽有整理要求，但中长期牛市的步伐会更加铿锵有力。”（重庆商报）